No​​ segmento de Helicópteros, a empresa destaca-se no setor civil, nomeadamente no segmento dos utilitários (helicópteros que podem ter várias funções) e em segmentos mais específicos, como o transporte para emergências médicas. Este​​ segmento também fornece o setor militar, em particular nas áreas de Combate, Naval e de Busca & Salvamento. ​​ Em abril de 2020, a​​ Leonardo​​ adquiriu 100% da empresa suíça de helicópteros​​ Kopter Group AG. Esta aquisição visa fortalecer a liderança e o alcance​​ global da​​ Leonardo​​ no setor de helicópteros.

No​​ segmento de Defesa, Eletrónica & Segurança, a​​ Leonardo​​ desenha e produz uma vasta gama de produtos destinados a aplicações de defesa e segurança, como sistemas de combate, sistemas de defesa de fronteiras e​​ sistemas de proteção para navios. A empresa também oferece soluções de segurança para a proteção de cidades, territórios, fronteiras, grandes eventos e infraestruturas críticas, com base em sistemas avançados de análise de informação e comunicações seguras.

O​​ segmento Aeronáutica​​ possui duas linhas de negócios: aeronaves e estruturas aéreas. O negócio de aeronaves inclui participações numa série de programas de longo prazo, relacionado com o fabrico de aeronaves militares. A mais notável é a participação de​​ 20% no​​ Eurofighter Typhoon​​ e a posição como fornecedor preferencial do programa de caças F-35, um jato militar que é utilizado pelas forças militares dos EUA, da Austrália, Coreia do Sul, Holanda, Israel, Itália, Japão, Noruega e Reino Unido. Para garantir uma posição num programa deste tipo, é necessário um alto nível de especialização em engenharia e a capacidade de gerir contratos de defesa complexos e em grande escala.​​ 

Na área das estruturas aéreas, a​​ Leonardo​​ fornece componentes estruturais para aviões comerciais de grandes grupos como a​​ Boeing​​ e a​​ Airbus, para modelos como o 787, 767, A321 e o A220.

O​​ segmento do Espaço​​ representa apenas 2% do EBIT total do Grupo e inclui serviços e o fornecimento de componentes destinadas aos sistemas espaciais. A​​ Leonardo​​ está presente neste mercado através das suas subsidiárias​​ Thales Alenia Space​​ e​​ Telespazio. A​​ Telespazio​​ oferece vários tipos de serviços ligados ao mercado espacial, na área das comunicações,​​ navegação, observação e​​ scanning​​ com radar. A​​ Thales​​ Alenia Space​​ fabrica componentes essenciais de sistemas espaciais, como sistemas de navegação por satélite ou sondas de exploração espacial e componentes especiais para sondas envolvidas na exploração de corpos celestes ou planetários.

MANAGEMENT

O governo italiano tem uma participação de 30% no grupo, possibilitando-lhe a nomeação de executivos. Isto coloca o grupo à mercê da agenda política italiana, o que condiciona a alocação eficiente de​​ capital e a criação de valor para o acionista. Enquanto o estado estiver em posição de interferir nos assuntos do grupo, a autonomia e qualidade da administração estarão sempre em causa.

SITUAÇÃO FINANCEIRA

O segmento da Defesa, Eletrónica & Segurança mostrou resiliência​​ durante o ano da​​ pandemia, mantendo o volume de receitas praticamente em linha com o de 2019, embora tenha registado uma diminuição de 12.4% no EBITDA.

O setor da Aeronáutica foi um dos mais afetados pela pandemia, em particular o segmento da aviação civil. O setor foi fortemente impactado pela diminuição de encomendas da​​ Airbus, da​​ Boeing​​ e do consórcio GIE-ATR (Joint Venture​​ com o Grupo​​ Airbus, para a produção de aeronaves turboélice com capacidade entre 50 e 70 assentos). O programa GIE-ATR garantiu um volume de encomendas relevante em 2019, que não se viria a repetir em 2020 (10 entregas no período em comparação com 68 entregas no período homólogo). Os resultados das​​ Joint Ventures, em particular a GIE-ATR, representaram 40% da diminuição registada no EBITDA em 2020. Na​​ divisão de Aeronaves, os volumes de receita aumentaram cerca de 13%, com a sólida contribuição do programa F-35 e do programa de fornecimento de aeronaves​​ Eurofighter Typhoon​​ para o​​ Kuwait.

A​​ LDO​​ registou € 13.8 bn de novas ordens em​​ 2020, em linha com o registado no ano anterior. Segundo a​​ LDO, a resiliência demonstrada em 2020 deveu-se à diversificação do seu portefólio, à sua vasta e diversificada presença comercial global, às ações de suporte comercial e de marketing e ao apoio do​​ setor governamental italiano.​​ 

O setor militar foi o grande responsável pelo volume de produção registado em 2020, devendo esse sucesso aos programas existentes na divisão de​​ Aircraft​​ (com um fornecimento de peso para o​​ Kuwait) e aos segmentos de Helicópteros e Eletrónica.​​ 

A dívida líquida da empresa aumentou para €3.3 bn, comparando com €2.8 bn em 2019.

OUTLOOK

O volume de novas ordens registou um aumento durante os primeiros nove meses de 2021 (9M21)​​ e​​ as receitas​​ registaram subidas​​ nas principais áreas de negócio.​​ 

O setor​​ Defense, Electronics and Security​​ na Europa e a divisão​​ Aircraft​​ registaram um excelente desempenho. O setor dos helicópteros sofreu uma redução nos 9M21 em comparação com o período homólogo, embora esta comparação​​ reflita sobretudo a diminuição no contrato de serviços com o governo britânico (contrato IMOS,​​ Integrated Merlin Operational Support).​​ O negócio da aviação civil continua a ser o mais afetado pela pandemia, com o segmento​​ Aerostructures​​ a apresentar um declínio considerável do volume de receitas, fruto da redução das encomendas das grandes companhias​​ AirBus​​ e​​ Boeing.

O EBIT continua pressionado pelos​​ custos de restruturação associados aos acordos de despedimento dos trabalhadores da divisão​​ Aerostructures.

A​​ Leonardo​​ espera alcançar um volume de receitas de € 14 bn no final do ano, uma meta que já não atingia desde 2014. O aumento das receitas​​ será sustentado por​​ novos pedidos e​​ pela​​ entrega de​​ backlog​​ na área militar, nomeadamente no programa do​​ Kuwait.

Para os próximos anos, os analistas estimam que as receitas da​​ Leonardo​​ possam superar os € 15 bn em 2023 (crescimento de 4% ao ano), muito embora o histórico recente do​​ backlog​​ não mostre sinais de crescimento (ver imagem seguinte).

KEY DRIVERS

Os principais drivers de​​ sustentabilidade da Leonardo são, na nossa opinião: a manutenção da tendência de crescimento das receitas ou, se preferirmos, a consolidação do processo de​​ turnaround;​​ e​​ o fim do processo de restruturação do segmento de Aeronáutica, responsável pela absorção​​ de mais de € 300M por ano.

TESE DE INVESTIMENTO

As receitas da empresa estão a recuperar gradualmente desde o mínimo de 2017, um indicador que saiu reforçado pela excelente resiliência demonstrada em 2020.​​ 

Acreditamos que a​​ Leonardo​​ é uma​​ Turnaround​​ e​​ que as receitas continuarão a subir gradualmente ao longo dos próximos anos, sustentadas sobretudo pelo segmento de helicópteros, que ficou fortalecido com a aquisição da​​ Kopter,​​ e pela divisão​​ Aircraft​​ do segmento de aeronáutica, que beneficia das participações nos programas do​​ Eurofighter Typhoon​​ e dos caças F-35.

Considerando uma taxa modesta de crescimento de 2% ao ano até à perpetuidade (estimativa abaixo dos analistas), obtemos um valor intrínseco de € 10.9/ação (ver imagens seguintes).​​ 

À data​​ desta avaliação, 12 de novembro de 2021, as ações da​​ Leonardo​​ valiam € 6.55/ação, conferindo um desconto de 40%. Acreditamos que esta diferença está relacionada com o histórico de diminuição das receitas, com a volatilidade associada a um negócio ainda muito dependente do setor militar e,​​ sobretudo, com os custos de reestruturação do segmento da Aeronáutica (mais de € 300M em 2020).

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