Nekkar ASA (NKR)
Principais resultados da análise
A Nekkar ASA (NKR) é uma empresa que oferece soluções tecnológicas e digitais destinadas às áreas dos estaleiros navais. A Nekkar combina a experiência de 50 anos da empresa líder mundial de elevação de navios, Syncrolift, com novos investimentos dedicados aos setores emergentes das centrais eólicas offshore e da Aquacultura.
A empresa está sediada em Kristiansand, uma cidade situada próxima de abundantes reservas de petróleo e gás, que tem sido uma importante fonte de riqueza para a Noruega. No entanto, o tecido industrial está cada vez mais focado na procura por negócios alternativos economicamente mais sustentáveis, à medida que as energias renováveis vão ganhando expressão. O conhecimento acumulado pelas empresas do cluster petrolífero bem como o acesso ao oceano, dá à região a oportunidade única de desenvolver tecnologias associados às indústrias ligadas ao oceano, como o setor eólico offshore e a aquacultura.
A Nekkar registou um forte crescimento do volume de vendas e das margens de lucro operacionais em 2019 e 2020. No início de 2021 a Syncrolift apresentava um volume sólido de backlog (volume de trabalho por realizar de contratos assinados). No entanto, o volume de novos contratos desceu drasticamente em 2021, reduzindo as espectativa das receitas para os próximos anos.
O valor intrínseco obtido foi de NOK 6.2 por ação. À data desta avaliação, 14 de outubro de 2021, as ações da Nekkar estavam a ser transacionadas por NOK 9.6, pelo que consideramos que a empresa está sobrevalorizada.
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A Nekkar existe apenas desde 2019. Antes de 2019 a empresa operava com o nome TTS Group ASA. Em 2018, o grupo fechou um acordo de venda de ativos com a Cargotec Oyj, através do qual uma parte muito significativa do negócio foi vendido. O grupo foi então renomeado para Nekkar ASA e o seu principal negócio passou a ser o segmento Syncrolift (os dados financeiros de 2017 e 2018 apresentados nesta avaliação foram reajustados à nova estrutura). Para se ter uma ideia da dimensão desta transformação, a TTS Group ASA passou de 773 colaboradores em 2018, para apenas 54 colaboradores em 2020, sob o novo nome Nekkar ASA.
As três áreas de negócio já mencionadas, elevação de navios (Syncrolift), energias renováveis e aquacultura, operam de forma relativamente independente uma das outras, juntando-se a estas uma quarta área de negócio - soluções digitais - que serve de suporte a todas as restantes.
A Syncrolift é a principal fonte de receita da Nekkar (ver imagem ao lado). A empresa lidera o mercado da elevação de navios (shiplifts), disponibilizando equipamentos que são utilizados para retirar os navios da água. A Syncrolift comercializa também equipamentos de transporte que garantem a movimentação dos navios ao longo do estaleiro de uma forma rápida e segura. Trata-se de tecnologia de ponta, que é imprescindível à indústria de reparação e construção de navios. Mais do que palavras, o video localizado em www.youtube.com/watch?v=islutPJjW_Q demonstra toda a utilidade desta tecnologia.
A empresa está representada em mercados importantes através de subsidiárias existentes nos EUA, em Singapura e no Dubai.
Na área de soluções digitais a Nekkar desenvolve e comercializa soluções destinadas às áreas de negócio internas e a empresas externas, usufruindo da aquisição, em 2019, de 51% da Intellilift, uma empresa que desenvolve plataformas de software para recolha, monitorização e controlo de dados.
Nas áreas de negócios da Aquacultura e das Energia Renováveis a Nekkar está a desenvolver soluções tecnológicas que poderão vir a ter um grande impacto nos respetivos setores. Na Aquacultura, está a desenvolver uma solução automática de jaulas flutuantes, que poderá reduzir os custos operacionais da aquacultura de forma dramática enquanto promove o bem-estar dos peixes. Nas renováveis, a Nekkar está a desenvolver um sistema totalmente automático e de controlo-remoto, destinado a eólicas onshore ou offshore.
A Nekkar investiu cerca de NOK 16M na área de R&D em 2020, dos quais NOK 9.5M estão relacionados com o segmento de Aquacultura e NOK 6.5M com o segmento de soluções digitais. Uma parte desta verba, NOK 5M, provieram de garantias públicas disponibilizadas pelo governo norueguês.
VANTAGEM COMPETITIVA
A Nekkar beneficia do know-how de automação e digitalização existente na indústria petrolífera norueguesa para criar diferentes soluções destinadas aos setores ligados ao oceano. A empresa está a capitalizar este know-how para a criação de tecnologias disruptivas destinadas a indústrias com forte potencial de crescimento, como o setor das eólicas offshore e da aquacultura.
A região de Kristiansand tem tecnologia, experiência e operações que são reconhecidas globalmente no setor do petróleo, em particular no setor da perfuração. A abundância de empresas e a base de pessoas experientes e talentosas são consideradas as principais vantagens para o setor. Há um amplo consenso de que pode haver grande transferência de valor para outros setores com a mesma complexidade, como a eólica offshore, energia solar, energia das ondas, entre outras.
A Nekkar beneficia de um forte apoio estatal, nomeadamente do fundo para a inovação norueguês. Através deste fundo, o estado apoia a inovação em vários setores, entre eles o setor do mar. O serviço é destinado às empresas com ambições de desenvolvimento e crescimento e inclui não só o financiamento, como também assessoria individual sobre processos de inovação, oportunidades de negócios, esclarecimento de mercado e desenvolvimento sustentável. Os subsídios são destinados a projetos onde o benefício socioeconómico é considerável e o risco técnico é alto. Os esquemas de subsídios mais comuns estão ligados à tecnologia ambiental, inovação na colaboração e ao uso sustentável de recursos biológicos.
A Nekkar beneficia também de incentivos fiscais de R&D, através do programa SkatteFUNN, criado pelo governo para estimular a pesquisa e o desenvolvimento na indústria. O incentivo consiste num crédito tributário e vem na forma de uma possível dedução do imposto pago pelas empresas.
SITUAÇÃO FINANCEIRA
A Nekkar registou um forte crescimento do volume de vendas e das margens de lucro operacionais em 2019 e 2020. As receitas de 2020 aumentaram 35% face a 2019. O Resultado Operacional subiu mais de 100% no mesmo período. Este crescimento foi resultado de um forte desempenho financeiro e operacional da área da Shipyard. As receitas mantiveram-se robustas na primeira metade de 2021.
No início de 2021 a Syncrolift apresentava um volume sólido de backlog (valor do trabalho por realizar de contratos assinados). No entanto, o volume de novos contratos desceu drasticamente em 2021, reduzindo as espectativa das receitas para os próximos anos (passou de NOK 437M no primeiro semestre de 2020 para apenas NOK 16M no primeiro semestre de 2021).
A redução de novos contratos é justificado pela inconstância do mercado dos estaleiros navais. Este mercado está dependente da construção e otimização das bases e estaleiros navais, uma atividade volátil por natureza. A Nekkar está a tentar combater esta volatilidade promovendo um aumento do volume de serviços prestados. No entanto, o impacto dos serviços é ainda muito residual na receita total.
A empresa apresenta uma situação financeira sólida (ausência de dívida por exemplo) que lhe permitirá superar os altos e baixos do mercado.
TESE DE INVESTIMENTO
A Nekkar poderá crescer mais que o esperado no médio prazo, beneficiando dos subsídios de investimento concedidos pelo governo norueguês, do know-how herdado do setor petrolífero e principalmente, se os projetos inovadores em curso apresentarem bons resultados. No entanto, a curto prazo, a única certeza é que a empresa registará uma forte descida das receitas e do lucro operacional, por via da diminuição da carteira de encomendas.
Como se trata de um negócio volátil, optamos por utilizar um valor médio para as receitas no nosso modelo financeiro, de 5% ao longo dos próximos 5 anos. Os restantes inputs podem ser visualizados na imagem seguinte.
O valor intrínseco obtido foi de NOK 6.2 por ação. À data desta avaliação, 14 de outubro de 2021, as ações da Nekkar estavam a ser transacionadas por NOK 9.6, pelo que consideramos que a empresa está sobrevalorizada.
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