Sonae SGPS (SON)
Venda de lojas da Worten Espanha
No passado dia 14 de janeiro de 2021 aconselhámos os subscritores a adquirir ações da Sonae (SON), depois da empresa anunciar a venda da maior parte das lojas da Worten em Espanha. Tratava-se de uma notícia recente, de grande importância na nossa opinião, que justificava uma reação rápida por parte da MyStockIdeas. Assim, optámos por informar rapidamente os nossos subscritores da decisão de compra, remetendo para mais tarde o detalhe dessa decisão. Vimos agora disponibilizar esse detalhe.
Segundo o comunicado da SON, a empresa chegou a acordo com a Media Markt Saturn S.A.U. para a venda de 17 lojas em Espanha Continental, tendo decidido encerrar 14 lojas adicionais. A Worten decidiu manter apenas as lojas mais rentáveis, passando assim a deter uma loja física em Madrid e 15 nas ilhas Canárias.
A Sonae espera assegurar um nível de rentabilidade sólido na operação da Worten em Espanha já a partir de 2021 e obter uma margem EBITDA subjacente (EBITDA recorrente dos negócios que consolidam pelo método de consolidação integral) superior a 6.5%.
Acreditamos que a projeção de um EBITDA de 6.5% é conservadora. É do conhecimento público que a Worten em Espanha apresenta prejuízos anuais superiores a 20M€. Se considerarmos um ganho operacional dessa ordem, a margem EBITDA subjacente passará para cerca de 7%, e não 6.5%. Em termos consolidados, corresponderá a uma subida de cerca de 0.3% da margem operacional.
Quando projetamos esse aumento de 0.3% no modelo financeiro da MyStockIdeas e consideramos as devidas alterações no Free Cash-Flow (FCF), obtemos um valor intrínseco de 1.00€/ação, contra 0.82€/ação obtidos na nossa avaliação anterior (ver análise anterior em www.MyStockIdeas.com).
Coima da AdC
Já depois da data da última avaliação da MyStockIdeas, a Autoridade da Concorrência (AdC) impôs uma coima no valor de 121,9 milhões de euros à SON. Em causa estão crimes de concertação indireta dos preços ao consumidor.
A SON já informou que irá contestar a acusação. A AdC explicou que "as empresas podem requerer ao Tribunal de Concorrência, Regulação e Supervisão que suspenda a execução das decisões se demonstrarem que esta lhes causa prejuízo considerável e prestarem efetiva caução em sua substituição".
O valor da coima parece despropositado face à ocorrência em si, e a outras situações similares que são do conhecimento público, pelo que consideramos que será pouco provável que a coima venha a ser aplicada na totalidade. Assim, no nosso modelo financeiro, consideramos que a coima passará para 90M€ (25% abaixo do valor inicial). Ao descontarmos 90M€ no valor intrínseco obtido (1€/ação), obtém-se um valor intrínseco final de 0.95€/ação.
A SON estava a ser transacionada a 0.69€/ação no dia de lançamento do comunicado, atribuindo uma margem de subida de quase 30%. Como tal, a MyStockIdeas decidiu que seria uma boa altura para adquirir ações.
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