A​​ Calibre​​ detém ainda o​​ Eastern Borosi Project​​ (EBP), um projeto que inclui a prospeção e exploração de minas localizadas no nordeste da Nicarágua, numa zona rica em ouro e prata. A capacidade livre da​​ Libertad​​ deverá conseguir absorver a quantidade produzida em​​ Borosi​​ no futuro, integrando a região na estratégia de​​ hurb-and-spoke​​ da​​ Calibre. O projeto está ainda em fase de prospeção.

Durante o ano 2020, a Calibre entrou num​​ acordo com a Rio Tinto, no qual a Rio Tinto pode ganhar uma​​ participação inicial de 55% (e potencialmente até 75% de participação) no Projeto​​ Borosi. A​​ Calibre​​ e a Rio Tinto formaram também uma aliança para concorrer a várias concessões de exploração na Nicarágua.

SITUAÇÃO FINANCEIRA

A Calibre tem um histórico de​​ informação financeira muito curto. As receitas tiveram início em outubro de 2019 concretamente (data de aquisição das minas de​​ Limon​​ e​​ Libertad), um pouco antes do aparecimento do Covid-19. A pandemia afetou grande parte das produções mineiras a nível global e na Nicarágua não houve exceções - a Calibre suspendeu as operações em 25 de março de 2020, vindo a retomá-las apenas em 10 de junho de 2020. A fase de arranque foi gradual, tendo alcançado a produção plena apenas um mês após o seu reinício.​​ 

O​​ Gross Profit​​ registado em 2020 foi de $109.6M, dos quais $48.7M foram gerados em​​ Limon​​ e $61M em​​ Libertad. A margem bruta foi de 45% e o indicador​​ EBIT/Sales​​ registou 36.4% (imagem abaixo).

A empresa praticamente não tem dívida no seu balanço e apresenta bons rácios de liquidez e solvabilidade.

OUTLOOK

Em 2021, as receitas da Calibre deverão subir cerca de 30% face a 2020, refletindo a introdução de novas fontes de minério, como​​ Pavon Norte, que começou a produzir ouro em janeiro de 2021, e​​ Panteon​​ que​​ deverá contribuir com alguma produção no final de 2021.​​ 

O início da exploração de​​ Pavon Norte​​ representou um marco para a empresa, no sentido em que veio fortalecer a estratégia de​​ hurb-and-spoke​​ delineada pela administração, aumentando a rentabilidade do​​ complexo de​​ Libertad​​ através do processamento de ouro proveniente de minas satélite.

KEY DRIVERS

Quantidade de reservas

As reservas já identificadas pela Calibre dão boas perspetivas para o futuro. A empresa tem 1.532 koz identificados e 1.314 koz inferidos​​ i, totalizando 2.846 koz de recursos. Merece ser referido que existem inúmeras incertezas inerentes à estimativa de reservas minerais e recursos minerais. A estimativa é um processo subjetivo e a precisão de qualquer reserva mineral ou estimativa de recurso mineral, é função da quantidade e qualidade dos dados disponíveis e dos julgamentos utilizados na engenharia e interpretação geológica.

Instabilidade política na Nicarágua

As operações, atividades de exploração, desenvolvimento e produção da Calibre são conduzidas na Nicarágua e, como tal, estão expostas aos riscos e incertezas políticas e económicas deste país. ​​ É sabido que a Nicarágua apresenta instabilidade política e social. Em 2018, a Nicarágua passou por uma agitação social significativa, na qual registaram-se bloqueios de estradas perto de​​ La Libertad. Na sequência desses conflitos sociais, o desenvolvimento do projeto subterrâneo de​​ Jabali, um satélite de​​ Libertad,​​ foi temporariamente suspenso pela​​ B2Gold​​ (operadora da mina na época).​​ 

Daniel Ortega foi reeleito​​ presidente da Nicarágua em novembro de 2021, num ato eleitoral desacreditado pela comunidade internacional. Ortega, que dirige o país desde 2007 – antes já tinha dirigido o país entre 1979 e 1990 – é responsável pela perseguição de jornalistas e pela existência de cerca de 160 presos políticos, incluindo sete pré-candidatos da oposição, a quem afastou da corrida quando as sondagens indicavam que qualquer um deles iria derrotá-lo. As políticas de Ortega foram o principal fator de agitação social de 2018, pelo que o foco da instabilidade continua presente aos dias de hoje.​​ 

O preço do ouro

Apesar dos riscos políticos existentes na Nicarágua,​​ consideramos que o principal fator-chave associado ao lucro da Calibre é o preço do ouro. Atualmente, o preço do ouro está próximo do seu máximo histórico e apresenta bastante volatilidade. Mas as projeções para o preço do ouro continuam a ser favoráveis para 2021.​​ 

Os metais preciosos são diferentes de qualquer outra classe de ativos. Em vez de definir o seu próprio mercado com base nos lucros e no desempenho (como uma ação de uma empresa), o ouro reage exclusivamente a fatores externos na economia.

Os preços dos minerais flutuam amplamente e são afetados por vários fatores, incluindo taxas de juros, a taxa de inflação, a​​ oferta mundial de ouro, padrões de consumo, compra e venda de ouro pelos bancos centrais, custos de produção, estabilidade das taxas de câmbio e eventos políticos e económicos. Quedas de preços do ouro podem fazer com que a produção comercial ou o desenvolvimento de novas minas seja impraticável ou imprevisível.

O ouro não paga dividendos ou taxas de juros. Por isso, quanto as taxas de juros sobem, o custo de oportunidade do ouro aumenta, levando geralmente a uma desvalorização do preço do metal. Por outro​​ lado, o preço do ouro sobe quando há aumento da quantidade de dinheiro disponível. Assim se entende a variação que o preço do ouro ostenta ao longo do tempo, reagindo negativamente a taxas de juros reais mais altas e perspetivas económicas favoráveis, ou aumentando perante o aumento da inflação, dados económicos desencorajadores e agitação geopolítica.

Existe uma tendência a ter em conta, quanto se pretende avaliar o valor de mercado deste metal:​​ o preço do ouro acompanhou a expansão da oferta de dinheiro ao longo da história, tanto nos Estados Unidos como globalmente.

Os bancos centrais aumentam a oferta de moeda para estimular o crescimento económico. A oferta monetária é medida pelo indicador M2, que inclui dinheiro, depósitos à ordem, contas do​​ mercado monetário, depósitos de poupança e fundos mútuos, ou seja, todos os elementos que podem ser rapidamente convertidos em dinheiro ou depósitos à vista.

A evolução histórica do indicador M2 e do preço do ouro demonstra que existe uma correlação entre​​ ambos. A tendência do ouro dos últimos anos é o exemplo perfeito. Desde 2016, a oferta monetária M2 cresceu 64%. Nesse período, o ouro registou um aumento de 66% (figura seguinte).

Felizmente para os investidores em ouro, a oferta do dinheiro deverá continuar a aumentar. Por outro lado, a inflação está nos níveis mais altos dos últimos anos. Isso será contrabalançado, provavelmente, por uma subida das taxas de juros. Ainda que os efeitos da inflação e das taxas de juro se anulem, a tendência de aumento do​​ dinheiro disponível prevalecerá a médio prazo, levando a um amento do preço médio do ouro. Assim,​​ será espectável que o preço médio do ouro aumente ao longo dos próximos anos, embora com altos e baixos pelo caminho.

TESE DE INVESTIMENTO

Os dois fatores que mais influenciam a avaliação da Calibre são o preço do ouro e a quantidade das suas reservas.​​ 

As estimativas sobre o preço do ouro ou sobre a quantidade futura das reservas apresentam um grau de incerteza muito alto. Por isso, no modelo de​​ avaliação da Calibre optamos por fazer o exercício inverso, estimando o preço do ouro e as quantidades de reserva que estão implícitas no preço atual da cotada.​​ Utilizando o preço atual do ouro ($1800/oz) e considerando apenas os recursos totais contabilizados à data (reservas mais recursos indicados mais inferidos = 2.846 koz) e dividindo a sua extração de forma equitativa ao longo de 15 anos (receitas nulas a partir do ano 16), obtém-se o valor intrínseco de $1.10, um valor muito próximo do preço atual das ações ($1.02 em 03/12/2021).​​ 

Relativamente ao preço do ouro, pensamos que o preço médio dos próximos anos será superior ao preço atual, como já referido, pelo que consideramos $1800/oz um valor conservador. Relativamente às reservas, sabe-se que a Calibre continua a fazer prospeções em zonas de elevado potencial, nomeadamente no âmbito do projeto EBP, pelo que será espectável que estas aumentem ao longo do tempo. No conjunto,​​ consideramos que o preço atual da Calibre reflete uma visão conservadora do futuro da empresa.​​ O mesmo será dizer que a empresa está subavaliada.

Segunda simulação, considerando um aumento anual do preço médio do ouro de 1% e uma margem operacional constante ​​​​ 

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