Todos os seus produtos são fabricados por empresas externas, a maioria das quais localizada na Ásia. Os prazos de entrega geralmente variam entre dois e três meses, um prazo relativamente longo que obriga a​​ Nautilus​​ a planear as suas​​ encomendas com antecedência e a manter um certo nível de inventário.​​ 

A empresa destina uma parte relevante das receitas à área de​​ Marketing&Vendas​​ (o investimento de 2020 foi de $78.3 M, representando 14% das receitas). Os esforços de marketing são baseados numa combinação de​​ media​​ e contactos diretos com os clientes. Os resultados das campanhas de marketing são medidos constantemente e as estratégias de promoção são adaptadas em função da informação recolhida.

A​​ Nautilus​​ destina também uma fatia das suas​​ receitas ao​​ Research&Development​​ (o investimento em 2020 foi de $15.8 M, representando 2.8% das receitas), onde tenta desenvolver equipamentos inovadores que possam ser comercializados a preços competitivos. Os investimentos de R&D têm sido aplicados em ferramentas que melhoram a experiência dos utilizadores, como o​​ voice coaching,​​ experiências outdoor simuladas e a inclusão de listas de música para ouvir durante o treino. Uma fatia de R&D é dedicada à JNRY, uma plataforma digital que utiliza inteligência artificial e dados gerados ao longo dos treinos para criar esquemas de treino personalizados e objetivos ajustados às capacidades de cada indivíduo.​​ 

Devido aos custos fixos de​​ Marketing​​ e de​​ R&D​​ a​​ Nautilus​​ apresenta uma grande alavancagem operacional, tornando a empresa particularmente sensível às flutuações da receita. Isto significa que os lucros operacionais variam significativamente em função das receitas, o que é bom em cenários de crescimento e mau em cenários de decrescimento.

VANTAGEM​​ COMPETITIVA

O setor do​​ home​​ fitness​​ está em crescimento, sendo caracterizado por uma intensa competição, pequenas barreiras à entrada de novos clientes, evolução tecnológica, ciclos de vida dos produtos reduzidos e reação ao preço.

A situação financeira da​​ Nautilus​​ melhorou significativamente em 2020 e 2021. Mas a concorrência​​ apresentou a mesma tendência, como comprovam as receitas do seu principal concorrente, a​​ Peloton​​ (ver imagem seguinte). Isso indica que a situação privilegiada do último ano e meio se deveu, sobretudo, a fatores externos não recorrentes, relacionados com a pandemia.

O setor é altamente suscetível às alterações económicas e à disponibilidade do crédito ao consumo, nomeadamente nos EUA, onde a​​ Nautilus​​ registou 80% das receitas no Q12021​​ (entre abril e junho de 2021).

Consideramos que a​​ Nautilus​​ não apresenta nenhuma vantagem competitiva face aos seus concorrentes.

MANAGEMENT

A equipa de liderança​​ foi substituída​​ em 2019,​​ no seguimento dos maus resultados ​​ que​​ prevaleciam​​ desde 2016 (as ações estiveram a um preço inferior a $2 durante grande parte de 2019). A equipa é atualmente liderada por​​ Jim Barr, que no​​ Linkedin​​ é apresentado como alguém com experiência no crescimento de empresas e marcas que tiveram de lidar com mudanças relacionadas com os comportamentos dos clientes ou interrupções tecnológicas.​​ Jim Barr​​ pretende​​ utilizar​​ os insights dos clientes e a inovação tecnológica para aumentar o potencial digital dos produtos e oferecer novas experiências aos clientes.

A análise aprofundada dos insights criados pelos clientes já levou a um novo posicionamento da​​ Bowflex, a principal marca do grupo,​​ fomentado​​ por​​ novas campanhas de marketing, alteração dos websites de venda direta e criação de novos anúncios e outros meios de promoção.​​ 

A administração está também a apostar no lançamento de novos produtos em todos os canais e na criação de novos produtos digitais baseados em subscrições.  ​​​​ 

SITUAÇÃO FINANCEIRA

A empresa foi​​ pioneira​​ na​​ aposta​​ na indústria do​​ home fitness,​​ mas as receitas diminuíram​​ sistematicamente​​ a partir de 2016. Por isso, ninguém antecipava a escalada de receitas registada em 2020 (78.8% de crescimento). Este crescimento deveu-se, em grande parte, à procura inédita de equipamentos domésticos de​​ fitness -​​ as bicicletas são o principal​​ driver​​ de receitas atualmente - impulsionada pelos confinamentos obrigatórios.

O ano de 2020 foi particularmente difícil na gestão das encomendas, com a procura a exceder significativamente a oferta, o que levou a empresa a tentar aumentar o ritmo de produção dos fornecedores asiáticos. Nesse ano, aproximadamente 61% dos clientes de retalho foram abastecidos diretamente pelas empresas asiáticas, permitindo à​​ Nautilus​​ manter baixos níveis de inventário.

As vendas apresentam alguma sazonalidade, sendo tipicamente mais fortes no quarto trimestre do ano e mais fracas no segundo trimestre, devido à maior tendência​​ em as​​ pessoas se envolverem em atividades praticadas ao ar-livre durante a primavera e o verão. Esta sazonalidade pode ter um grande impacto no inventário e no​​ working capital​​ da empresa. Este efeito de sazonalidade não se fez sentir em 2020, prova de que este período foi uma verdadeira exceção.

A empresa continuou a registar​​ um forte crescimento das receitas durante o ano de 2021. No entanto, a margem operacional está a ser pressionada prelos elevados preços de transporte e da matéria-prima.

TESE DE INVESTIMENTO

A​​ Nautilus​​ captou a nossa atenção pelo facto de apresentar​​ um valor muito atrativo no indicador​​ earnings yield​​ (29.6% no final de 2020). Mas os resultados de 2020 e 2021 apresentam um carácter não recorrente, não podendo servir de base para o futuro.

Acreditamos que a​​ Nautilus​​ não apresenta nenhuma vantagem competitiva. No entanto, a nova administração deverá conseguir capitalizar a transformação digital da empresa e isso deverá refletir-se numa melhoria da situação financeira durante os próximos cinco anos, depois de eliminado o efeito pontual provocado pela pandemia (prevemos uma grande queda das receitas em 2022).

O valor intrínseco obtido foi de $9.6/ação. À data desta avaliação, 24 de setembro de 2021, as ações estavam cotadas ao preço de $9.9/ação.

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