Capgemini SE

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  • Junho 12, 2021

 

 

Principais resultados da análise

 

A Capgemini (CAP) é uma empresa francesa ligada à área das tecnologias da informação (IT), que fatura 16 B € por ano em serviços tecnológicos destinados a outras empresas (B2B). A CAP oferece serviços da​​ cloud, gestão de dados, inteligência artificial, conectividade, software, engenharia e plataformas digitais. A empresa tem mais de 270 000 colaboradores, incluindo mais de 125 000 na Índia, gerando receitas em mais de 50 países.

A empresa apresenta um grande​​ expertise​​ em novas tecnologias, uma qualidade que tem fomentado parcerias com as empresas líderes do setor tecnológico, como a Amazon ou a Microsoft. O ecossistema de parceiros representa um ativo estratégico para a CAP e para os seus clientes.

A​​ Capgemini​​ é uma empresa muito atrativa, com uma vantagem competitiva clara, que deverá suportar bons resultados durante muitos anos. No entanto, parece-nos que a empresa está​​ sobrevalorizada: o valor intrínseco obtido no nosso modelo foi de 124 €/ação; e à data desta avaliação, 11 de junho de 2021, as ações estavam a ser transacionadas por 157 €.

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Os negócios da empresa estão distribuídos por​​ 3 grandes categorias:

-​​ Estratégia​​ &​​ transformação:​​ a CAP oferece​​ serviços de consultoria​​ em​​ estratégia, inovação e transformação digital.​​ Este segmento registou um crescimento de 11% em 2020.​​ 

-​​ Aplicações​​ &​​ Tecnologia:​​ neste segmento, que é o seu core business, a empresa oferece​​ apoio aos clientes para o desenvolvimento, modernização, extensão e segurança das suas IT.​​ As receitas diminuíram cerca de 0.2% em 2020.

-​​ Operações &​​ Engenharia:​​ Esta categoria inclui serviços prestados​​ em regime de​​ outsourcing​​ assim como serviços de instalação e manutenção das infraestruturas digitais dos clientes em​​ data centers​​ ou na​​ cloud. ​​ A CAP presta​​ ainda​​ serviços de engenharia e de R&D,​​ que têm como​​ objetivo estabelecer pontes entre a engenharia e o digital,​​ atribuindo​​ inteligência aos produtos, operações e serviços dos seus clientes. As receitas cresceram 55.5% em 2020, impulsionada pela​​ aquisição a Altran.

O ano de 2020 ficou marcado pela aquisição da Altran, uma empresa líder nos serviços de Engenharia e R&D, com uma faturação anual de 3.2 B€. Esta aquisição representa uma aposta no setor industrial e na sua transformação digital, considerado o setor mais dinâmico atualmente.​​ Isso permitirá​​ à​​ Capgemini​​ assumir a liderança​​ num segmento de mercado muito promissor -​​ a​​ ‘Indústria Inteligente’​​ ​​ e assegurar a​​ transformação digital de​​ indústrias​​ e​​ empresas​​ de tecnologia.

O portefólio de CAP consiste em:​​ serviços de​​ Application Development and Maintenance​​ (ADM),​​ apoiando​​ os clientes a transformar as suas aplicações, processos e meios de distribuição;​​ serviços de​​ Inteligência Artificial,​​ disponibilizando aos clientes​​ um portefólio de estratégias e​​ serviços operacionais de​​ AI para​​ potenciar a inovação;​​ serviços da​​ Cloud,​​ ajudando​​ os clientes a implementar estratégias do tipo​​ cloud-first;​​ serviços de​​ Customer Experience,​​ ajudando na implementação de​​ plataformas tecnológicas​​ que visam​​ melhorar a relação​​ dos seus clientes com​​ o​​ cliente final;​​ serviços de​​ cibersegurança,​​ incrementando a segurança da informação​​ e das aplicações tecnológicas​​ dos seus clientes;​​ serviços digitais​​ apoiando​​ os clientes​​ na​​ migração​​ dos seus ambientes SAP tradicionais para o SAP S/4 HANA, o​​ novo ERP da SAP que corre na​​ cloud; e​​ serviços digitais de manufaturação, disponibilizando aos clientes plataformas tecnológicas e know-how com vista a acelerar a transformação tecnológica das indústrias.

 

INDÚSTRIA

A CAP está presente em dois grandes mercados: o mercado das tecnologias da informação e o mercado da engenharia, investigação e desenvolvimento (ER&D). No total, os dois mercados valem $1.176 triliões.

O IT​​ tem-se tornado cada vez mais corporativo e transversal, dentro das empresas. O investimento em tecnologia já não se resume ao departamento de IT, estendendo-se ao departamento de marketing e​​ das​​ operações.​​ A área do marketing digital tem crescido substancialmente, tornando-se num requisito essencial no processo de comunicação das empresas com os seus clientes. A procura por modelos operacionais mais inteligentes, baseados na eficiência, produção inteligente e produtos customizados, tem levado a um incremento das soluções de IT​​ também​​ na área operacional.

As indústrias estão a incorporar cada vez mais tecnologia nos seus processos,​​ quer​​ na fase de projeto, R&D​​ e​​ engenharia,​​ quer​​ na​​ fase de​​ produção, distribuição e suporte,​​ atribuindo​​ cada vez mais importância​​ à​​ informação​​ gerada​​ em todo o processo:​​ os produtos tendem a tornar-se mais inteligentes, à medida que a informação é incluída​​ no processo de desenho e produção;​​ as fábricas tendem a tornar-se mais inteligentes, com a automação, manutenção preditiva, robótica, gémeos digitais, entre outros;​​ e a​​ utilização de recursos tende a tornar-se mais inteligente,​​ através da​​ otimização da​​ cadeia de distribuição,​​ dos modelos de​​ entrega​​ e do processo de​​ armazenamento. As empresas estão cada vez mais orientadas para a gestão da informação, criando um ambiente favorável à CAP.

 

VANTAGEM COMPETITIVA

A​​ Capgemini​​ tem arrecadado vários prémios internacionais, sendo​​ reconhecida​​ por parte de analistas e instituições independentes, que atestam a qualidade dos seus serviços. Só para citar alguns,​​ em 2020​​ recebeu​​ um prémio da​​ Amazon Web Services​​ relacionado com o conceito “Most Customer Obsessed Mission”, foi premiada pela​​ Gartner​​ pela sua extensa experiência no fornecimento da solução SAP S/4 HANA​​ em​​ várias indústrias e geografias​​ e​​ recebeu o estatuto​​ Adobe​​ Platinium​​ Partner​​ abrindo a porta a uma futura parceria com a​​ Adobe.  ​​​​ 

A CAP tem​​ as parcerias no​​ seu ADN. A empresa estabeleceu​​ um elevado número de parcerias estratégicas com empresas​​ de​​ alto perfil tecnológico e com start-ups.​​ No conjunto dessas parcerias,​​ destacam-se empresas como​​ a​​ Amazon Web Services, a​​ Microsoft, a IBM ou a SAP.​​ Este​​ ecossistema de parceiros​​ coloca a CAP na linha da frente das tecnologias mais avançadas, atribuindo-lhe uma vantagem competitiva, que é comprovada pelo elevado retorno que obtém do seu capital (imagem seguinte).

 

SITUAÇÃO FINANCEIRA

A​​ CAP revela uma situação financeira estável, embora a dívida tenha subido​​ substancialmente em 2020,​​ impactada​​ pelo financiamento das​​ aquisições (imagem seguinte).​​ O volume de encomendas registou uma subida convincente de 13% em 2020. Algumas destas encomendas foram formalizadas através de contratos de vários anos,​​ com entidades​​ de relevo​​ como a Mercedes ou o​​ Ministério da​​ Defesa do Reino Unido.​​ 

O volume de vendas foi de 15.848 M€, registando uma subida de 12.2% relativamente a 2019, impulsionado pela aquisição da Altran. O crescimento orgânico registou um ligeiro decréscimo de -3.2%. Os serviços digitais e serviços da​​ cloud​​ destacaram-se com um crescimento de 15%.

O mix de negócios do Grupo mudou visivelmente a partir do segundo trimestre de 2020 com a integração da Altran, que fornece principalmente serviços de engenharia.​​ Os Serviços de Operações e Engenharia representam​​ agora​​ 31% dos negócios do Grupo (vs. 22% em 2019). O segmento​​ Aplicações & Tecnologia permaneceu​​ o negócio principal do Grupo,​​ representando​​ 62% das receitas totais do Grupo (vs. 71% em 2019).​​ O segmento de​​ Estratégia &​​ Transformação​​ representou​​ 7% das receitas totais do Grupo em​​ 2020 (imagem seguinte).

O capital próprio da empresa totalizou 6.103 M€, registando uma descida de 2.321 M€, devido sobretudo à aquisição da Altran, ao impacto negativo da rubrica “outros rendimentos”, à eliminação das ações retidas em tesouraria e ao pagamento de dividendos​​ (imagem seguinte).

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Descrição gerada automaticamente

 

TESE DE INVESTIMENTO

A CAP tem sustentado uma grande parte do seu crescimento em aquisições. O ano de 2020 registou um dos maiores volumes de investimentos dos últimos 10 anos,​​ tendo sido​​ ultrapassado​​ apenas no​​ ano 2015.​​ O ritmo de crescimento​​ das receitas​​ deverá manter-se nos próximos anos,​​ sustentado pela melhoria das condições económicas, pelas sinergias criadas com a aquisição da Altran e pela continuidade da política de aquisições.

Na fase em que a empresa atingir a maturidade é espectável que o volume de aquisições diminua substancialmente, libertando cash-flow para os acionistas. No modelo financeiro,​​ estimámos​​ que​​ a maturidade será alcançada​​ no ano 10 (2030)​​ e​​ assumimos que​​ a​​ margem operacional​​ aumentará, nessa altura, para​​ 15%,​​ refletindo​​ a diminuição dos custos relacionados com aquisições e a estabilização dos​​ gastos​​ de depreciação.​​ 

A taxa de impostos​​ registada​​ em 2020​​ foi de 29.5%. Retirando os​​ itens​​ especiais, a taxa de impostos efetiva​​ seria de 33%, pelo que este foi​​ o valor considerado para o modelo.

Parece-nos que a CAP tem uma vantagem competitiva duradoura, sustentada pelas parcerias criadas com os gigantes tecnológicos e pelo​​ know-how​​ existente na empresa. Como tal, estimámos uma ROC de 15%​​ na maturidade, um valor consideravelmente acima do custo do capital (8.4%).

A​​ Capgemini​​ é​​ uma empresa muito atrativa, com uma vantagem competitiva​​ clara​​ que deverá suportar bons resultados durante muitos anos. No entanto, parece-nos que a empresa está​​ a ser​​ sobrevalorizada pelo mercado: o valor intrínseco obtido no nosso modelo foi de 124 €/ação (imagem seguinte);​​ e à​​ data desta avaliação, 11 de junho de 2021, as ações estavam a ser transacionadas por 157 €.

 

 

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