Capgemini SE
Principais resultados da análise
A Capgemini (CAP) é uma empresa francesa ligada à área das tecnologias da informação (IT), que fatura 16 B € por ano em serviços tecnológicos destinados a outras empresas (B2B). A CAP oferece serviços da cloud, gestão de dados, inteligência artificial, conectividade, software, engenharia e plataformas digitais. A empresa tem mais de 270 000 colaboradores, incluindo mais de 125 000 na Índia, gerando receitas em mais de 50 países.
A empresa apresenta um grande expertise em novas tecnologias, uma qualidade que tem fomentado parcerias com as empresas líderes do setor tecnológico, como a Amazon ou a Microsoft. O ecossistema de parceiros representa um ativo estratégico para a CAP e para os seus clientes.
A Capgemini é uma empresa muito atrativa, com uma vantagem competitiva clara, que deverá suportar bons resultados durante muitos anos. No entanto, parece-nos que a empresa está sobrevalorizada: o valor intrínseco obtido no nosso modelo foi de 124 €/ação; e à data desta avaliação, 11 de junho de 2021, as ações estavam a ser transacionadas por 157 €.
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Os negócios da empresa estão distribuídos por 3 grandes categorias:
- Estratégia & transformação: a CAP oferece serviços de consultoria em estratégia, inovação e transformação digital. Este segmento registou um crescimento de 11% em 2020.
- Aplicações & Tecnologia: neste segmento, que é o seu core business, a empresa oferece apoio aos clientes para o desenvolvimento, modernização, extensão e segurança das suas IT. As receitas diminuíram cerca de 0.2% em 2020.
- Operações & Engenharia: Esta categoria inclui serviços prestados em regime de outsourcing assim como serviços de instalação e manutenção das infraestruturas digitais dos clientes em data centers ou na cloud. A CAP presta ainda serviços de engenharia e de R&D, que têm como objetivo estabelecer pontes entre a engenharia e o digital, atribuindo inteligência aos produtos, operações e serviços dos seus clientes. As receitas cresceram 55.5% em 2020, impulsionada pela aquisição a Altran.
O ano de 2020 ficou marcado pela aquisição da Altran, uma empresa líder nos serviços de Engenharia e R&D, com uma faturação anual de 3.2 B€. Esta aquisição representa uma aposta no setor industrial e na sua transformação digital, considerado o setor mais dinâmico atualmente. Isso permitirá à Capgemini assumir a liderança num segmento de mercado muito promissor - a ‘Indústria Inteligente’ – e assegurar a transformação digital de indústrias e empresas de tecnologia.
O portefólio de CAP consiste em: serviços de Application Development and Maintenance (ADM), apoiando os clientes a transformar as suas aplicações, processos e meios de distribuição; serviços de Inteligência Artificial, disponibilizando aos clientes um portefólio de estratégias e serviços operacionais de AI para potenciar a inovação; serviços da Cloud, ajudando os clientes a implementar estratégias do tipo cloud-first; serviços de Customer Experience, ajudando na implementação de plataformas tecnológicas que visam melhorar a relação dos seus clientes com o cliente final; serviços de cibersegurança, incrementando a segurança da informação e das aplicações tecnológicas dos seus clientes; serviços digitais apoiando os clientes na migração dos seus ambientes SAP tradicionais para o SAP S/4 HANA, o novo ERP da SAP que corre na cloud; e serviços digitais de manufaturação, disponibilizando aos clientes plataformas tecnológicas e know-how com vista a acelerar a transformação tecnológica das indústrias.
INDÚSTRIA
A CAP está presente em dois grandes mercados: o mercado das tecnologias da informação e o mercado da engenharia, investigação e desenvolvimento (ER&D). No total, os dois mercados valem $1.176 triliões.
O IT tem-se tornado cada vez mais corporativo e transversal, dentro das empresas. O investimento em tecnologia já não se resume ao departamento de IT, estendendo-se ao departamento de marketing e das operações. A área do marketing digital tem crescido substancialmente, tornando-se num requisito essencial no processo de comunicação das empresas com os seus clientes. A procura por modelos operacionais mais inteligentes, baseados na eficiência, produção inteligente e produtos customizados, tem levado a um incremento das soluções de IT também na área operacional.
As indústrias estão a incorporar cada vez mais tecnologia nos seus processos, quer na fase de projeto, R&D e engenharia, quer na fase de produção, distribuição e suporte, atribuindo cada vez mais importância à informação gerada em todo o processo: os produtos tendem a tornar-se mais inteligentes, à medida que a informação é incluída no processo de desenho e produção; as fábricas tendem a tornar-se mais inteligentes, com a automação, manutenção preditiva, robótica, gémeos digitais, entre outros; e a utilização de recursos tende a tornar-se mais inteligente, através da otimização da cadeia de distribuição, dos modelos de entrega e do processo de armazenamento. As empresas estão cada vez mais orientadas para a gestão da informação, criando um ambiente favorável à CAP.
VANTAGEM COMPETITIVA
A Capgemini tem arrecadado vários prémios internacionais, sendo reconhecida por parte de analistas e instituições independentes, que atestam a qualidade dos seus serviços. Só para citar alguns, em 2020 recebeu um prémio da Amazon Web Services relacionado com o conceito “Most Customer Obsessed Mission”, foi premiada pela Gartner pela sua extensa experiência no fornecimento da solução SAP S/4 HANA em várias indústrias e geografias e recebeu o estatuto Adobe Platinium Partner abrindo a porta a uma futura parceria com a Adobe.
A CAP tem as parcerias no seu ADN. A empresa estabeleceu um elevado número de parcerias estratégicas com empresas de alto perfil tecnológico e com start-ups. No conjunto dessas parcerias, destacam-se empresas como a Amazon Web Services, a Microsoft, a IBM ou a SAP. Este ecossistema de parceiros coloca a CAP na linha da frente das tecnologias mais avançadas, atribuindo-lhe uma vantagem competitiva, que é comprovada pelo elevado retorno que obtém do seu capital (imagem seguinte).
SITUAÇÃO FINANCEIRA
A CAP revela uma situação financeira estável, embora a dívida tenha subido substancialmente em 2020, impactada pelo financiamento das aquisições (imagem seguinte). O volume de encomendas registou uma subida convincente de 13% em 2020. Algumas destas encomendas foram formalizadas através de contratos de vários anos, com entidades de relevo como a Mercedes ou o Ministério da Defesa do Reino Unido.
O volume de vendas foi de 15.848 M€, registando uma subida de 12.2% relativamente a 2019, impulsionado pela aquisição da Altran. O crescimento orgânico registou um ligeiro decréscimo de -3.2%. Os serviços digitais e serviços da cloud destacaram-se com um crescimento de 15%.
O mix de negócios do Grupo mudou visivelmente a partir do segundo trimestre de 2020 com a integração da Altran, que fornece principalmente serviços de engenharia. Os Serviços de Operações e Engenharia representam agora 31% dos negócios do Grupo (vs. 22% em 2019). O segmento Aplicações & Tecnologia permaneceu o negócio principal do Grupo, representando 62% das receitas totais do Grupo (vs. 71% em 2019). O segmento de Estratégia & Transformação representou 7% das receitas totais do Grupo em 2020 (imagem seguinte).
O capital próprio da empresa totalizou 6.103 M€, registando uma descida de 2.321 M€, devido sobretudo à aquisição da Altran, ao impacto negativo da rubrica “outros rendimentos”, à eliminação das ações retidas em tesouraria e ao pagamento de dividendos (imagem seguinte).
TESE DE INVESTIMENTO
A CAP tem sustentado uma grande parte do seu crescimento em aquisições. O ano de 2020 registou um dos maiores volumes de investimentos dos últimos 10 anos, tendo sido ultrapassado apenas no ano 2015. O ritmo de crescimento das receitas deverá manter-se nos próximos anos, sustentado pela melhoria das condições económicas, pelas sinergias criadas com a aquisição da Altran e pela continuidade da política de aquisições.
Na fase em que a empresa atingir a maturidade é espectável que o volume de aquisições diminua substancialmente, libertando cash-flow para os acionistas. No modelo financeiro, estimámos que a maturidade será alcançada no ano 10 (2030) e assumimos que a margem operacional aumentará, nessa altura, para 15%, refletindo a diminuição dos custos relacionados com aquisições e a estabilização dos gastos de depreciação.
A taxa de impostos registada em 2020 foi de 29.5%. Retirando os itens especiais, a taxa de impostos efetiva seria de 33%, pelo que este foi o valor considerado para o modelo.
Parece-nos que a CAP tem uma vantagem competitiva duradoura, sustentada pelas parcerias criadas com os gigantes tecnológicos e pelo know-how existente na empresa. Como tal, estimámos uma ROC de 15% na maturidade, um valor consideravelmente acima do custo do capital (8.4%).
A Capgemini é uma empresa muito atrativa, com uma vantagem competitiva clara que deverá suportar bons resultados durante muitos anos. No entanto, parece-nos que a empresa está a ser sobrevalorizada pelo mercado: o valor intrínseco obtido no nosso modelo foi de 124 €/ação (imagem seguinte); e à data desta avaliação, 11 de junho de 2021, as ações estavam a ser transacionadas por 157 €.
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