A redução de custos tem sido um objetivo constante ao longo dos últimos anos, com a implementação bem-sucedida de vários programas de controlo de custos. O mais recente programa,​​ Performance Safeguarding Program, levou a uma​​ redução de custos na ordem dos 500 M$ em 2020, havendo perspetivas de poupanças adicionais para 2021.

A HLAG está a tentar aumentar a sua influência no transporte terrestre de contentores (“door-to-door”). Este tipo de carga requer outro tipo de serviços,​​ levando as empresas como a HLAG a recorrer a parceiros (ver ponto seguinte).​​ 

INDÚSTRIA

Cerca de 90% dos bens são transportados pela via marítima, fazendo do transporte marítimo o mais importante meio de transporte de mercadorias global.

O setor sofreu uma grande transformação nos últimos anos, com a criação de alianças estratégicas. Todas as principais companhias marítimas de contentores, incluindo a HPAG, estão agora aliadas em três grandes grupos. As alianças permitiram que as maiores empresas aumentassem a rentabilidade dos seus recursos. Por outro lado, as empresas mais pequenas passaram a alcançar novos destinos sem ter de investir numa frota maior de navios. Dado que as embarcações maiores podem ser 30% mais eficientes em termos de combustível, as pequenas empresas passaram a beneficiar também de economias de escala.

Na prática, existem duas razões por detrás da criação destas alianças - uma financeira, a outra operacional. Do lado financeiro, as alianças beneficiam de economias de escala, ao estender​​ o alcance das operações para o meio terrestre. ​​ Do lado operacional, as empresas conseguem reduzir a complexidade operacional e melhorar a qualidade dos seus serviços. As alianças começaram com a partilha de navios no comércio da Ásia para a Europa, expandindo-se, gradualmente, para outras partes do globo.

As condições económicas relacionadas com o setor dos transportes marítimos deverão melhorar ao longo de 2021. O FMI estima um crescimento de 5.5% para 2021. O volume global de trocas comerciais deverá crescer cerca de 8.1%, depois de decrescer 9.6% em 2020. Estima-se um crescimento de 4.8% no volume de transportes de TEU, colocando a atividade acima do nível de 2019.​​ 

VANTAGEM COMPETITIVA

A HPAG parece ter melhorado a sua capacidade competitiva desde a aquisição da UASC em 2017. Desde então, os rácios de rentabilidade têm vindo a melhorar, tornando a HPAG numa das mais lucrativas e financeiramente estáveis empresas do setor.

O aumento da eficiência da HLAG é especialmente visível no consumo de​​ combustível. O consumo de combustível diminuiu 6.1% em 2020, face a uma redução do volume de transporte de apenas 1.6%. Comparando com 2009, o consumo de combustível por TEU regista uma redução acumulada de 42%!

O aumento da eficiência da HLAG está patente​​ nos serviços de transporte. No transporte marítimo de contentores, o fluxo de mercadorias entre diferentes regiões varia em termos de tamanho e estrutura. Isso deve-se às diferenças de volume na importação e exportação de mercadorias. A maioria das rotas​​ tem um percurso dominante, com um volume de carga maior, e um percurso não dominante, com um menor volume de transporte. A capacidade do transporte tem de ser dimensionada para os volumes do percurso dominante. No entanto, as empresas tentam minimizar o número de contentores vazios nos percursos não dominantes, de forma a rentabilizar o transporte. Num dos indicadores que mede o desempenho das empresas nesta matéria - divisão do número de contentores cheios no percurso não dominante por dez contentores cheios no percurso dominante - a HPAG apresenta resultados superiores à média do mercado.

SITUAÇÃO FINANCEIRA

No ano de 2020, o volume de transportes diminuiu 1.6%. A pandemia provocou um grande impacto na procura durante o segundo trimestre do ano. No terceiro e quarto trimestre do ano assistiu-se a uma forte recuperação, impulsionada pelo aumento do consumo nos EUA e Europa. Essa recuperação assumiu uma dimensão tal, que provocou um aumento do custo dos transportes provenientes da Ásia ainda em 2020 - o custo médio do frete subiu 4% em comparação com o período homólogo do ano anterior. Isso contribuiu para um aumento de 1.3% das receitas da​​ HLAG, apesar da desvalorização do US $ - a variação do US $ tem um grande impacto nos custos da empresa - e da redução do volume efetivo de transportes.

Os custos operacionais apresentaram uma diminuição de 5.8% face ao ano anterior que se deveu, sobretudo, à diminuição dos custos de combustível, à desvalorização do US $ e à gestão ativa de custos levada a cabo pela HLAG no​​ âmbito do programa interno​​ Performance Safeguarding Program.​​ 

Isto resultou numa redução total de custos de $ 500M.

A empresa registou também um aumento significativo do resultado operacional (EBIT), com uma subida de 62% face ao ano anterior, e um aumento do​​ free cash flow, que a empresa utilizou para reduzir a dívida em mais de 1 B €.

O primeiro trimestre de 2021 manteve a tendência de grande procura verificada do final de 2020, levando a um novo aumento dos preços de transporte e a um novo recorde no EBIT registado pela empresa.

Em suma, o aumento dos custos dos transportes, associado à redução dos custos de combustível e à redução de custos internos, criaram condições quase perfeitas para a HLAG, que vieram a refletir-se nos resultados​​ históricos apresentados em 2020.​​ 

TESE DE INVESTIMENTO

Os principais fatores que influenciam o resultado operacional da HLAG são o volume de transporte, a taxa de frete, o valor do US $ relativamente ao euro e os custos operacionais, em particular o combustível.​​ A eficiente utilização do espaço livre do navio e da capacidade de transporte têm também uma grande influência na rentabilidade da empresa.

A HLAG espera um EBIT para o ano de 2021 claramente acima dos níveis de 2020, com grande parte da receita de​​ 2021 a gerar-se nos dois primeiros trimestres do ano. Esta avaliação é baseada, em particular, nas premissas de que o volume de transporte irá aumentar ligeiramente e que a taxa média de frete verificada em 2020 irá manter-se. Ao mesmo tempo, é esperado um aumento do preço de combustível, o que terá um impacto negativo no EBIT.​​ 

Os principais riscos para a empresa são uma desaceleração no crescimento da economia mundial e do volume de comércio mundial, o aparecimento de crises geopolíticas, um aumento significativo e sustentado nos preços do combustível, uma subida das taxas dos​​ charters​​ (contratação a terceiros de navios e tripulação), um aumento significativo e sustentado do valor do euro face ao US $ e uma queda na tarifa média de frete.​​ 

O ano de 2020 foi favorável à HLAG. O ano de 2021 poderá ser ainda melhor. No entanto, é espectável que alguns dos fatores que contribuíram favoravelmente para os resultados do setor venham a tornar-se menos favoráveis nos próximos tempos, como o preço do combustível ou​​ a taxa de frete. Por outro lado, a rentabilidade da HLAG é já uma das mais altas do setor, sendo difícil de superar.​​ 

Pesando todos os fatores, acreditamos que a HLAG irá apresentar um crescimento forte das receitas nos próximos 5 anos, beneficiando da melhoria das condições macroeconómicas. Acreditamos que a empresa conseguirá manter as margens de lucro registadas em 2020, compensando o aumento dos custos do combustível e a redução da taxa de frete com reduções de custo obtidas com os seus programas de​​ controlo de custos e com o aumento de eficiência no consumo de combustível e nos serviços de transporte. A HLAG deverá conseguir também manter uma taxa de impostos reduzida (inferior a 10%), beneficiando do tipo de cobrança característica do setor, tanto na Alemanha como em muitos outros países, que afeta os impostos à capacidade de carga e não aos lucros gerados.

Tudo isto resulta num valor intrínseco de 175 €/ação. À data desta avaliação, 05 de junho, as ações da HLAG estavam a ser transacionadas por 166 €/ação.

Nota1: No modelo utilizado, a taxa de reinvestimento (Capex-Depreciação) é sempre negativa e consequentemente o ROC é também negativo, por uma questão de simplificação – no valor da Depreciação estão incluídas as depreciações dos direitos de uso, fazendo com que o seu valor, neste modelo, seja permanentemente superior ao valor do Capex.

Nota2: A HLAG tem apenas 3.6% de Free Float. Os restantes 96.4% das ações pertencem a empresas ou fundos de investimento.

As informações, dados, análises e opiniões aqui apresentadas não constituem consultoria de investimento, sendo fornecidos apenas para fins informativos. As opiniões de investimentos emitidas pela MySotckIdeas apresentam uma carga subjetiva considerável, pelo que não podem ser consideradas como informações integralmente factuais, nem existem garantias que as opiniões emitidas pela MyStockIdeas sejam precisas ou corretas. A MyStockIdeas não será responsável por quaisquer decisões de negociação, danos ou outras perdas resultantes ou relacionadas a informações, dados, análises ou opiniões emitidas no seu Site. Este Site e o seu conteúdo não são regulados pela CMVM;