Nathan´s Famous (NATH)

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  • Janeiro 13, 2021

 

 

Principais resultados da análise

 

A Nathan´s Famous (NATH) é uma empresa de hot-dogs premium, fundada em 1916, que apresenta uma forte tradição nos EUA. Consta que o antigo presidente Franklin Roosevelt requisitou os​​ hot-dogs da NATH para um piquenique realizado em Hyde Park com a Rainha de Inglaterra.​​ 

A marca começou a ganhar maior projeção a partir de 1987, quando o atual chairman Howard Lober, juntamente com outros investidores, adquiriu a empresa aos herdeiros do​​ fundador. A NATH​​ ficou marcada também pela​​ entrada de Eric Golf para CEO,​​ em 1993. Eric transformou​​ a cadeia de restaurantes numa empresa diversificada com várias fontes de receita alternativas, nomeadamente cadeias de distribuição, franchising e licenças de utilização da marca.

Tendo em conta o modelo de negócios atual, é espectável que a margem operacional aumente significativamente ao longo dos próximos anos, embora isso não esteja explícito nos relatórios financeiros da empresa. Talvez seja este o motivo pelo qual a empresa está subavaliada.

Utilizando dados conservadores, obtemos um valor intrínseco de $83.9/ação, conferindo, à data desta avaliação - 13 de janeiro de 2020 - uma margem de segurança de cerca de 30%.

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EMPRESA

Acordo com a Smithfields

A marca​​ Nathan´s Famous​​ representa o​​ verdadeiro​​ hot-dog americano, genuíno​​ e​​ saboroso,​​ e​​ a NATH sabe tirar vantagem disso.​​ Em 2014, a empresa celebrou um acordo com a​​ cadeia​​ de distribuição Smithfields, através do qual​​ passou a​​ receber​​ 10.8% de todas as​​ vendas​​ realizadas​​ por esta empresa.​​ 

Este acordo representa um marco na história da NATH, na medida em que resultou num aumento significativo do volume de receitas e do resultado operacional (EBIT). A tendência de aumento deverá manter-se por alguns anos.

Este acordo, que expira apenas em 2032, é onde reside grande parte do valor da NATH. Primeiro, porque contribui para o crescimento das receitas da NATH com um reduzido esforço financeiro, beneficiando da máquina de marketing e vendas da​​ Smithfield. Segundo, porque este segmento apresenta uma margem de lucro operacional próxima dos​​ 99%, o que significa que praticamente toda a receita se traduz em resultado operacional. Por fim, este segmento tem apresentado um ritmo de crescimento consistente, de aproximadamente 6% em termos compostos.​​ 

Segmentos

O segmento​​ Product Licensing​​ inclui as receitas provenientes de licenças que permitem a produção,​​ promoção​​ e venda dos produtos da marca por terceiros, como o acordo celebrado​​ com a​​ Smithfield.​​ Os produtos da​​ marca​​ são vendidos​​ em supermercados,​​ Club Stores​​ (grossistas alimentares, semelhantes à Makro), entre outros​​ locais pertencentes a essas entidades.​​ 

 

 

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No último ano fiscal, que terminou em março de 2020, esta área​​ foi responsável por cerca de 70% do lucro operacional.​​ Este segmento tem vindo a apresentar uma taxa de crescimento consistente nos últimos anos.

O segmento​​ Branded Product Program​​ inclui as receitas provenientes de mais de 14 000 locais de venda, nomeadamente restaurantes, cinemas, parques temáticos, casinos, entre outros.​​ Estas receitas resultam de parcerias com algumas das maiores cadeias de distribuição de produtos alimentares, como a SYSCO, assim como de acordos com distribuidores regionais.​​ Apesar​​ de​​ apresentar um crescimento considerável​​ do resultado operacional​​ nos últimos anos, em 2020 registou um decréscimo de 25.4%,​​ devido​​ à​​ subida​​ que o​​ preço da carne​​ sofreu​​ na sequência das tarifas impostas à China.

O segmento​​ Restaurant Operations​​ consiste em 4 espaços pertencentes à NATH e 216 restaurantes franchisados. Este segmento tem vindo a perder expressão ao longo dos anos, representando apenas cerca de 5% do lucro operacional no ano fiscal de 2020 (o​​ último ano fiscal) que terminou em março de 2020.​​ A tendência de diminuição dos lucros levou a empresa a reposicionar o sistema de restaurantes,​​ desenvolvendo novos produtos de maior qualidade. Os resultados​​ desta transformação ainda estão por avaliar.

Impacto da pandemia​​ 

Como seria de esperar, a pandemia causou um enorme impacto nas receitas da NATH, reduzindo as vendas dos primeiros seis meses do ano fiscal de 2021 (entre março e setembro de 2020) para menos de metade (ver tabela abaixo, retirada do R&C da NTHA). No entanto, as receitas​​ do segmento​​ Product Licensing​​ aumentaram, fruto da maior procura por produtos de consumo doméstico, reforçando​​ a importância​​ do acordo efetuado com a Smithfields.

 

INDÚSTRIA

Em termos de saúde pública, existe uma​​ perceção​​ negativa​​ relativa ao​​ consumo de carnes processadas.​​ A Organização Mundial da Saúde (ONS) classifica a carne vermelha e carne processada no grupo cancerígeno 1, que significa que o consumo deste tipo de produtos pode causar cancro. Esta visão condiciona o crescimento do setor e favorece o consumo de produtos vegetarianos.

Não obstante, prevê-se um crescimento da indústria de carne processada para os próximos anos. Esse aumento será sustentado pela​​ melhoria do poder económico das famílias​​ e pelo estilo de vida cada vez mais acelerado nos meios urbanos,​​ que beneficia as​​ fast-food.

 

VANTAGEM COMPETITIVA

A NATH tem uma marca muito forte, suportada por uma longa história e produtos de qualidade.​​ O valor da marca está explícito no acordo que a empresa fez com a Smithfileds. Este acordo garante à Smithfileds o direito de produzir, promover e distribuir os produtos com a chancela da​​ Nathan´s Famous.​​ O acordo tem a duração de 18 anos (a contar desde 2015) e a Smithfileds está obrigada a retribuir 10.8% do volume anual de vendas em royalties. Trata-se de uma valor consideravelmente elevado de royalties face aos valores praticados no mercado, o que é demonstrativo do poder da marca Nathan´s Famous.​​ 

Existe um​​ “senão”​​ que merece ser apontado. Parte do valor da marca encontra-se associado a um produto tipicamente americano, o hot-dog, o que poderá​​ ser uma condicionante numa​​ eventual expansão internacional.​​ Mesmo dentro dos EUA, a​​ força da​​ marca​​ varia de estado para estado, com Nova York a liderar​​ a​​ procura.

 

MANAGEMENT

Nos últimos anos, a​​ administração destinou​​ uma parte considerável do seu cash-flow à aquisição de ações próprias. De 2011 a esta data, o número​​ de ações diminuiu​​ cerca de 20% (ver gráfico abaixo). Em 2015, a NATH emitiu dívida equivalente a 33% da sua capitalização, utilizando o dinheiro para distribuir um dividendo especial de​​ $25/ação.​​ Esta​​ ação​​ foi mal vista pelo mercado, tendo provocado uma descida de 60% no preço das ações.​​ 

 

O​​ grande​​ beneficiado com este dividendo especial terá sido Howard Lober, o​​ chairman e​​ principal acionista da empresa. Esta emissão de dívida teve, efetivamente, um grande impacto no balanço da NATH,​​ que está patente​​ no​​ rácio​​ Total assets/Total liabilities​​ -​​ passou​​ de 4.6 para 0.6 (ver gfico abaixo). A emissão causou também um impacto negativo no resultado líquido da empresa, de carácter​​ recorrente, no montante de $10M anuais,​​ destinados ao​​ pagamento de juros. No entanto, o elevado volume de cash que a NATH tem em balanço poderá ser utilizado para abater uma parte importante desta dívida​​ num cenário de subida das taxas de juro.