Análise dos resultados do primeiro semestre

A RAM foi particularmente afetada pela pandemia quando, na sequência da situação de calamidade de Ovar, a sua subsidiária Ramada Aços, S.A., responsável por cerca de 40% do volume de​​ negócios do Grupo, se viu forçada a encerrar a sua sede no dia 18 de março de 2020 - assim se manteria até ao dia 6 de abril de 2020. Parte dos colaboradores da Socitrel estiveram também em​​ lay-off​​ simplificado desde o dia 14 de abril até ao dia 31 de julho de 2020, o que, segundo a RAM, impactou significativamente no volume de negócios dessa unidade.

Tudo isso provocou uma redução de cerca de 17% do volume de vendas e de 32% no resultado líquido consolidado, entre o 1.º semestre de 2019 e o 1.º semestre de​​ 2020.​​ 

Na realidade,​​ o impacto foi bem superior no segmento Indústria. O segmento Indústria inclui a atividade de aços especiais e trefilaria, que são o negócio “core” da RAM. Inclui também a atividade relacionada com a gestão de investimentos financeiros​​ relativos a participações em que o Grupo é minoritário. Este segmento registou uma queda superior a 70% nos resultados.​​ 

O segmento Indústria foi claramente afetado pelo encerramento da sede em Ovar e pelo lay-off simplificado dos trabalhadores da Socitrel. No entanto, o maior impacto adveio da reduzida atividade da indústria automóvel, que afetou o setor dos Moldes e o setor da Metalomecânica.

A atividade de Trefilaria, que opera maioritariamente no mercado externo, também registou uma queda significativa​​ no volume de negócios, com anulação de um volume significativo de encomendas e a quebra nos preços dos seus principais produtos.

Os resultados consolidados do primeiro semestre foram sustentados pelo segmento Imobiliário, que registou até um ligeiro crescimento da sua atividade face ao ano anterior. ​​ Cerca de 90% do total das receitas do Imobiliário provêm do arrendamento de longo prazo de terrenos florestais, o que dá uma boa almofada financeira à empresa na fase negativa dos ciclos. No primeiro semestre​​ de 2020 o segmento Imobiliário contribuiu com cerca de 76% dos lucros, contra 46% no período homólogo do ano anterior (ver imagem abaixo).

Figura 1 - Evolução do Resultado Líquido do primeiro semestre

Perspetivas para 2020

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Perspetivas futuras

Existe uma grande incerteza relativamente ao impacto real da pandemia e ao futuro da RAM a médio-prazo.

A RAM é uma empresa com negócios cíclicos, pelo que é espectável que os seus resultados variem em função dos ciclos do mercado.

A atividade dos aços especiais está especialmente exposta aos ciclos da indústria automóvel, através da venda de aços especiais e serviços para o fabrico de ferramentas que​​ vão estar na base da produção de peças para os veículos automóveis no prazo de 1 a 2 anos.

A rentabilidade da atividade de trefilaria, desenvolvida pela Socitrel, está diretamente relacionada com o preço da sua principal matéria prima, o fio máquina de aço​​ laminado a quente. A Socitrel dedica-se ao fabrico e comercialização de arames de aço para aplicação nas mais diversas áreas de atividade, como seja indústria (vedações, arames para colchões, molas técnicas, cabos, embalagens, entre outros), agricultura (vinhas e pomares, estufas, embalagens) e construção civil (edifícios, infraestruturas, entre outras aplicações).

A retoma dos investimentos no setor privado, nomeadamente no setor automóvel, agricultura e construção civil, dependerá da evolução da pandemia​​ e do seu impacto económico, pelo que a recuperação das receitas da RAM dependerá bastante destes mesmos fatores.

Breve análise macroeconómica

A economia de facto sofreu um duro golpe com o recolhimento obrigatório. As crises económicas estão sempre associadas a um abrandamento do ritmo de circulação do dinheiro, que pode ser provocado por uma maior dificuldade de acesso ao crédito, uma queda no consumo, entre outros. Os denominados estímulos orçamentais não são mais do que fundos de apoio destinados a substituir o dinheiro que em condições normais circularia pela economia.​​ 

Esta crise é diferente das crises económicas mais recentes. A raiz do problema é do foro médico, não económico, pelo que a redução das taxas de juro e a injeção de dinheiro nos mercados​​ poderão não ser suficientes para estimular a economia - a par disso, o vírus tem de ficar sob controlo. Mesmo após o vírus ficar controlado, algumas indústrias demorarão anos a voltar ao nível pré-covid, como a indústria da aviação, do turismo, entretenimento ou restauração. Na nossa opinião, a economia demorará pelo menos dois anos a voltar ao nível de 2019 (em 2022, na melhor das hipóteses).​​ 

Modelo de avaliação

Considerando as perspetivas económicas existentes, pensamos que a RAM poderá retomar o nível​​ de receitas de 2019 no prazo de 2 anos, isto é, em 2022, registando um crescimento de 2% ao ano a partir dessa altura.​​ 

Relativamente à margem operacional, apesar do impacto causado em 2020, acreditamos que a empresa conseguirá recuperar os rácios nos próximos 2 anos, alcançando 11% em 2022, um valor idêntico à média dos últimos 5 anos. Este valor é, ainda assim, inferior à média dos últimos 10 anos, refletindo a deterioração dos fundamentais.​​ 

Analisando o volume de​​ free cash flow​​ obtido no nosso​​ modelo, verificamos que este é cerca de 20% inferior ao volume registado na última década (entre 2010 e 2019), o que reflete a deterioração dos fundamentais já mencionada.​​ 

Tudo isto resulta num valor intrínseco de 4.63 €/ação.​​ 

As ações da RAM estavam a ser transacionados a 3.12 € à data desta avaliação (29 de setembro de 2020), conferindo uma margem de subida de 48%.

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