Quantum Corp. (QMCO)
Principais resultados da análise
Quem leu algum dos livros de Peter Lynch estará familiarizado com o conceito de Turnaround. Esta classificação é atribuída às empresas que se encontram numa má situação financeira, apresentando um risco real de falência, mas que de alguma forma conseguem contornar as adversidades e reencontrar o caminho dos lucros. Os preços das ações das Turnaround apresentam, por norma, pouca correlação com os preços gerais do mercado, pelo que optar por este tipo de empresas pode ser uma boa decisão nos tempos de incerteza em que vivemos.
“The best thing about investing in successful turnarounds is that of all the categories of stocks, their ups and downs are least related to the general market”, Peter Lynch
A Quantum é uma potencial Turnaround.
Tendo em consideração a taxa de crescimento da indústria e as alterações internas recentemente impostas pela nova equipa de gestão, acreditamos que a empresa poderá registar um crescimento expressivo nos próximos 5 anos. O custo do capital da Quantum é muito elevado atualmente, mas a situação deverá melhorar nos próximos anos. Considerámos ainda que a margem operacional irá convergir para os valores médios da indústria ao longo dos próximos 10 anos.
O valor intrínseco encontrado é de $6.87 por ação, recomendando-se a compra de ações até $4.81 (30% margem de segurança). À data desta análise, 16 de junho de 2020, as ações estão cotadas ao preço de $4.53.
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Empresa
A Quantum é uma empresa norte-americana que fornece soluções de armazenamento e proteção de dados. As suas soluções abrangem todo o ciclo de vida dos dados, passando pela captura, gestão e armazenamento de dados digitais.
A empresa foi fundada em 1980 sendo, hoje, líder do setor em armazenamento e gestão de dados de vídeo e conteúdos similares. A empresa destaca-se pelo baixo custo das suas soluções e pela capacidade de armazenamento e proteção de grandes quantidades de dados. As suas soluções ajudam os clientes a capturar, criar e compartilhar dados digitais e a preservá-los e protegê-los durante décadas.
A empresa está a sair de um período complicado, caracterizado por um mau desempenho financeiro, uma investigação da SEC relacionada com práticas contabilísticas duvidosas, uma subsequente exclusão da NYSE e um refinanciamento com custos muito elevados.
A recém-constituída equipa de gestão reorganizou a Quantum tornando-a, na nossa opinião, mais competitiva e devolvendo-lhe a credibilidade perdida.
Ilustração 1 – Perda de receita e prejuízos da Quantum
Indústria
O armazenamento e gestão da informação proveniente de vídeos, imagens ou dados de sensores tem-se tornado uma necessidade crescente em várias indústrias. Esta tendência de crescimento é particularmente visível em alguns setores da sociedade, como nos media e entretenimento onde os conteúdos exigem cada vez mais espaço de armazenamento, nas grandes corporações onde a produção de conteúdos promocionais em vídeo é cada vez maior, nas empresas ou espaços públicos onde se regista um aumento das câmaras de vigilância, nos serviços militares e de defesa onde as imagens e vídeos criados pelos drones e satélites assumem um papel cada vez mais importante, entre outros.
A quantidade de informação proveniente de vídeos ou imagens apresenta um crescimento exponencial, prevendo-se que venha a representar a maioria da informação gerada no planeta dentro de alguns anos. Este tipo de dados requer grande capacidade de armazenamento, sendo tecnicamente difícil de armazenar e processar na nuvem. Como tal, muitos das soluções de gestão de dados existentes no mercado não são compatíveis com este género de informação. Este tipo de dados geralmente apresenta um ciclo de vida caracterizado por um grande esforço inicial - criação de conteúdos, catalogação, análise e partilha da informação – e por um longo período de arquivamento e proteção da informação que pode durar décadas.
Quando se analisa o portefólio de produtos e serviços que a Quantum disponibiliza percebe-se que a empresa atende a todas estas necessidades.
Esta indústria é bastante competitiva, sendo caracterizada por constantes alterações tecnológicas e mudanças nos requisitos dos clientes. Nos mercados dos vários produtos que a Quantum disponibiliza encontram-se concorrentes de peso como a Dell, IBM, Oracle, HP, entre outras.
Produtos
A empresa opera em três principais áreas geográficas: América; Europa, Médio Oriente e África; Ásia Pacífico. A distribuição geográfica das receitas pode ser consultada na figura seguinte.
As receitas da Quantum provêm de três fontes principais:
-Produtos: fornecimento de hardware e software de soluções de armazenamento direcionadas a consumidores e empresas, tais como: softwares de edição e gestão de vídeos de alta performance (StorNext); unidades de armazenamento destinadas a servidores standard; unidades de armazenamento com fita magnética, destinadas ao armazenamento de dados que requerem grande capacidade; sistemas de armazenamento de backups; softwares de gestão e armazenamento de dados de videovigilância e sensores; e sistemas de armazenamento destinados a meios de vigilância móveis, como veículos autónomos, drones, etc.
-Serviços: prestação de serviços de instalação, consultoria, treino e suporte pós-contrato. Os serviços de instalação abrangem todos os seus produtos. A maior parte da receita de consultoria e treino está relacionada com o StorNext. Relativamente ao suporte, a empresa tem vários níveis de serviços disponíveis para os clientes, como linhas de assistência técnica, manutenção e reposição de equipamentos ou monitorização do desempenho.
-Royalties: a empresa detém propriedade intelectual sobre uma tecnologia de “midia”, dando a terceiros o direito de reproduzir esses produtos mediante o pagamento de um royalty. A tecnologia em causa é denominada de Linear Tape-Open e consiste numa solução de armazenamento de dados em fita magnética, que foi desenvolvida em consórcio com a HP e a IBM.
Ilustração 2 – Volume de vendas de acordo com a fonte de receita
Management
Tratando-se de uma Turnaround, a liderança terá a maior influência sobre o futuro da empresa. Jamie Lerner, o atual CEO, assumiu a liderança da empresa em junho de 2018, trazendo uma vasta experiência de empresas como a Cloud Systems ou a Cisco onde executou funções importantes. Jamie Lerner é visto como um gestor ponderado e alguém com experiência em turnarounds. Em 2018 foi contratado também um novo CFO e desde então foram contratados vários executivos sénior para diferentes áreas da empresa.
Esta equipa de gestão reorganizou a Quantum, tornando-a mais competitiva e devolvendo-lhe a credibilidade perdida. Conseguiu reduzir a estrutura de custos de $460M em 2018 para $400M em 2019, compensando parte da perda de receita registada no mesmo período. Cerca de 70% desta redução incidiu sobre a área de marketing e vendas. Os prémios e incentivos de vendas foram também ajustados, aumentando a relação entre os objetivos de venda e a renumeração dos colaboradores. A equipa traçou também uma nova estratégia para a empresa, agora mais centrada na indústria do vídeo e entretenimento.
Ilustração 3 – Evolução dos custos de SG&A, R&D e restantes componentes do Resultado Operacional
Situação financeira
Como já referido, a empresa está a sair de um período complicado, caracterizado por um mau desempenho financeiro, que ficou bem patente nos resultados obtidos nos últimos 10 anos.
Isto deveu-se em parte a uma mudança do mercado, em que as empresas passaram de um sistema de armazenamento baseado em servidores locais para um regime de outsourcing baseado na nuvem, o que diminuiu o grau de alcance da Quantum. No entanto, a Quantum está agora focada no segmento de vídeo, um setor em franco crescimento, apostando em soluções do tipo software-as-a-service e penetrando, em simultâneo, em mercados com potencial de crescimento mais gradual, como o dos veículos autónomos.
Como tal, a Quantum e a generalidade dos analistas, acreditam que as receitas vão registar uma subida expressiva nos próximos 5 anos.
Ilustração 4 – Os indicadores de liquidez e solvência demonstram a frágil situação financeira da empresa
Ilustração 5 – O indicador Retained Earnings mantém a sua tendência descendente
Uma investigação da SEC relacionada com práticas contabilísticas duvidosas e uma subsequente exclusão da NYSE colocaram uma grande pressão sobre os preços das ações da empresa. Estes acontecimentos ocorreram sob a gestão da anterior administração e estiveram relacionados com o reconhecimento prematuro de parte das receitas. Por esse motivo, no início de 2019 a Quantum foi retirada da lista da NYSE. Em 03 de fevereiro de 2020 a empresa anunciou a sua entrada no NASDAQ, o que representou o fim de uma situação constrangedora para a empresa.
No final de 2018 a Quantum refinanciou a sua divida, passando a pagar mais de $20M anuais em juros. O custo do seu capital é muito elevado atualmente, o que se compreende tendo em conta a situação financeira em que a empresa se encontra. No entanto, caso a Quantum consiga melhorar os seus resultados, a dívida poderá ser renegociada a taxas mais atrativas, o que irá reduzir o custo do capital e aumentar o volume de cash-flow disponível para os acionistas.
Ilustração 6 – Evolução dos juros (% do Resultado Operacional)
Avaliação e Key Indicators
Tendo em consideração a taxa de crescimento da indústria e as alterações internas recentemente impostas pela nova equipa de gestão, acreditamos que a empresa poderá registar um crescimento médio de 7.5% das receitas até 2024, diminuindo gradualmente nos 5 anos seguintes até atingir valores médios de mercado.
O custo do capital da Quantum é muito elevado atualmente, mas, como vimos, a situação deverá melhorar nos próximos anos. Como tal, no nosso modelo consideramos que o custo de capital irá diminuir gradualmente ao longo dos anos até alcançar o valor de 12.5% no ano 10. Ao longo do período modelado a média dos custos de capital considerados foi de 16%.
Quanto à margem operacional, considerámos que registará uma subida gradual ao longo dos anos convergindo para os valores médios da indústria no ano 10. Adotámos a mesma regra para o rácio capital turnover, ie, assumimos que convergirá também para os valores médios da indústria no ano 10.
O valor intrínseco encontrado é de $6.87 por ação, recomendando-se a compra das ações até $4.81 (30% margem de segurança).
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