Descrição da empresa

A EPD é uma​​ organização do tipo​​ Master Limited Partnership​​ (MLPs).​​ Em termos gerais, a​​ estrutura das MLPs​​ contempla​​ um​​ General Partner​​ que consiste na​​ equipa​​ de​​ gestão,​​ e​​ Limited Partners​​ que contribuem com​​ o​​ capital comprando unidades da​​ MLP (são chamadas unidades em vez de ações). Essas unidades de​​ MLP podem ser negociadas​​ numa bolsa de valores. Em troca, os​​ Limited Partners​​ (semelhantes a​​ acionistas)​​ recebem distribuições​​ trimestrais​​ (semelhantes aos dividendos).

Essas parcerias​​ são​​ criadas a pensar no​​ crescimento das distribuições (dividendos).​​ Dado que distribuem​​ a maior parte de seu​​ cash-flow, as MLPs retêm poucos ganhos, ficando dependentes de fontes externas para o​​ financiamento dos​​ seus​​ investimentos.​​ Como tal, estas empresas​​ tendem a​​ financiar​​ o​​ seu​​ crescimento por meio de emissões de dívida e​​ de ações.

A​​ maior parte das​​ MLPs operam​​ no setor do​​ petróleo​​ e​​ gás natural,​​ atuando como​​ intermediários​​ e dedicando-se à​​ construção​​ e gestão​​ de​​ ativos​​ destinados ao transporte e armazenamento dos hidrocarbonetos.​​ Dado que o​​ foco​​ destas empresas são​​ os dividendos,​​ as MLPs​​ são encontradas​​ em​​ setores que​​ tendem a gerar​​ cash-flows​​ mais previsíveis.​​ 

As MLP têm​​ um método de taxação muito particular, onde os lucros ou perdas são transitados para os​​ Limited Partners, ilibando a empresa do pagamento de impostos corporativos.​​ 

A EPD gere uma quantidade​​ significativa de ativos nos EUA, que lhe conferem uma grande capacidade de transporte e armazenamento de hidrocarbonetos. O negócio da EPD está focado nos NGLs (Gases Naturais Líquidos), aos quais​​ corresponde cerca de 47% do​​ Gross Margin,​​ enquanto que ao petróleo corresponde cerca de​​ 29% e​​ ao gás natural​​ 12%.​​ A maior parte da margem de lucro está associada a contratos de longo prazo, tornando a empresa parcialmente imune à variação dos preços dos hidrocarbonetos.​​ As duas figuras seguintes​​ permitem confirmar​​ que a empresa tem​​ conseguido manter, nalguns casos​​ até aumentar,​​ as margens de lucro nas alturas de maior pressão sobre as vendas.

A empresa apresenta um balanço sólido. Os indicadores de liquidez e solvência estão próximos dos valores aconselháveis​​ e apresentam uma grande estabilidade ao longo dos anos​​ (ver figura seguinte).

O rácio da​​ dívida​​ relativamente ao lucro operacional​​ tem diminuído ao longo dos anos​​ (ver figura seguinte).​​ A dívida tem aumentado em termos absolutos, mas​​ trata-se de um​​ aumento​​ sustentável e até saudável na perspetiva do crescimento da empresa.​​ O rácio​​ debt-to-equity​​ em 2019 foi de 1.1.

O grau de endividamento pode ser analisado também pela relação do valor da dívida de longo prazo com o resultado líquido. Uma empresa cuja dívida de longo prazo é inferior ao quádruplo do resultado líquido, como o caso da EPD (ver figura seguinte),​​ estará pouco endividada, acontecendo o oposto quando a dívida é superior a 8 vezes o resultado líquido. Este indicador apresenta a vantagem de não ser influenciado pela variação das taxas de juros.

Avaliação​​ da empresa

Existem várias formas possíveis de analisar o preço das ações e verificar se​​ o valor de mercado da empresa​​ está​​ alto​​ ou baixo​​ face ao seu histórico ou face às empresas concorrentes. Nesta análise utilizamos o​​ Current Earnings Yield, um indicador que compara o resultado operacional com o preço pelo qual o mercado avalia a empresa (Enterprise Value). Se a este indicador​​ juntamos o ROC, ficamos com uma relação​​ entre o​​ preço e o retorno do investimento que a empresa apresenta. Uma empresa com um preço baixo e retorno elevado será uma melhor aposta que uma empresa nas condições opostas.​​ 

As barras verticais representadas na figura abaixo​​ correspondem ao​​ resultado​​ desta classificação - quanto mais alta for a barra, melhor conjugação do preço e retorno terá a empresa.​​ A figura mostra que no final de 2019 a EPD estava a ser transacionada a valores historicamente baixos.

Analisando a evolução do​​ ROC​​ verificamos que o indicador esteve pressionado entre 2014 e 2017, o que coincide com uma diminuição significativa do seu volume de vendas,​​ que se deu na​​ sequência da crise​​ dos hidrocarbonetos​​ que se fez sentir nesse período.​​ No mesmo período,​​ a empresa conseguiu aumentar a sua​​ margem de lucro (After Tax operating Margin),​​ mais que compensando a diminuição do volume de vendas.​​ A melhoria das margens está relacionada em grande parte com o aumento das quantidades transportadas.​​ 

A EPD tem​​ conseguiu aumentar​​ a quantidade de dinheiro​​ distribuída​​ aos acionistas​​ (distributable cash flow)​​ ao longo dos anos, tornando simultaneamente o seu balanço mais sólido.​​ 

Analisando o Free CashFlow Yield, verifica-se que o indicador​​ apresentou uma​​ clara melhoria nos últimos anos, tendo​​ passado para​​ valores​​ positivos​​ em 2019.​​ Quando o Free CashFlow Yield é negativo significa que os gastos de capital são superiores ao resultado líquido o que, como vemos na figura abaixo, ocorreu até 2018. Esta diferença foi​​ sendo​​ colmatada pela​​ emissão de ações (pequena percentagem) e de​​ dívida. Nesse período, a dívida aumentou​​ em valor​​ absoluto, mas diminuiu​​ em termos relativos (diminuiu a​​ sua​​ proporção em relação aos lucros). Em 2019, o valor positivo​​ registado no indicador significa que​​ os lucros líquidos​​ (lucros depois das distribuições)​​ foram superiores ao dinheiro gasto nos investimentos, o que​​ revela a excelente saúde da empresa.

O histórico apresentado​​ revela​​ que a empresa está numa situação confortável. A forma como as receitas são geradas deverá garantir alguma​​ resiliência perante a crise atual. Por conseguinte, a aquisição de ações (unidades neste caso) da EPD podem ser uma boa defesa em tempos de crise.

Para a avaliação da empresa foram considerados os seguintes pressupostos:

- A margem operacional antes de impostos diminuirá em 2020,​​ devido à diminuição das quantidades transportadas​​ e à pressão sobre os preços dos produtos,​​ recuperando gradualmente ao longo dos anos seguintes​​ para os valores de 2019​​ (num período total de 10 anos);

- O volume de vendas diminuirá cerca de 10% em 2020,​​ recuperando nos anos seguintes.​​ O volume de vendas irá​​ registar​​ um crescimento composto de 2.5 % no ano 10.

- O​​ rácio do volume de vendas face ao capital investido​​ irá diminuir em 2020, aumentando gradualmente​​ ao longo dos​​ anos seguintes até alcançar valores próximos de 2019;

Considerando estes inputs obtemos um valor intrínseco por ação de $ 21.17. À data desta análise, 08 de maio de 2020, o preço das unidades estavam a ser transacionadas a $ 17.6​​ o que confere uma margem de segurança de 17%.

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