ALTRI SGPS SA (ALTR)

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  • Dezembro 31, 2019

Principais resultados da análise

A Altri é uma empresa que atua num mercado de commodities, destacando-se pelo seu alto nível de eficiência e apresentando uma vantagem competitiva ao nível do transporte da matéria prima. A empresa dedica-se ainda à produção de energias renováveis, um setor que está em crescimento.

A pasta de papel provavelmente enfrentará alguns momentos difíceis no curto prazo, pois parece existir um excesso de oferta no mercado que continuará a exercer pressão descendente sobre os preços. O preço da pasta de papel é fortemente influenciado pelas importações e revenda deste produto na China estando, por conseguinte, muito exposto também à guerra comercial.

O volume de vendas da ALTRI apresenta uma forte correlação com o preço de mercado da pasta BHKP, ganhando com isso em ciclos económicos favoráveis e perdendo em ciclos desfavoráveis.

Para a simulação financeira, considerou-se que ocorrerá uma redução significativa do volume de vendas ao longo de 2019 e 2020, tendo-se estimado uma faturação de cerca de 600 M€ para 2020. Considerou-se que a ALTRI apresentará uma margem operacional igual à média verificada nos últimos 10 anos. Assumiu-se ainda que o rácio de vendas em relação ao capital investido se irá manter constante ao longo do tempo e que a ALTRI irá reduzir ligeiramente a sua dívida.

Tudo isto resulta num valor intrínseco de 6.38€ por ação, recomendando-se a compra de ações até aos 5.74€.

Ver análise detalhada

Introdução

Nesta avaliação será efetuada uma análise assente no histórico dos dados financeiros e dos principais indicadores de desempenho, o que permitirá obter uma boa aproximação do valor da empresa. A avaliação é baseada na informação disponível nos relatórios e contas, em estudos publicados, em artigos disponíveis na imprensa, legislação, etc.

Os dados financeiros das empresas aparecem resumidos em três tipos de formatos: demonstração de resultados, balanço e o fluxo de caixa.

A demonstração de resultados apresenta a quantia que a empresa faturou num determinado período de tempo (vendas) e a quantia que utilizou para obter essas receitas durante o mesmo período de tempo (custos). Analisando a demonstração de resultados podemos verificar se as receitas estão numa tendência crescente ou decrescente, se as despesas estão em linha com as receitas, se os lucros são consistentes ou voláteis, se apresentam um padrão cíclico, entre outros. Os preços das ações da grande maioria das empresas estão relacionados com os lucros, pelo que a análise da demonstração de resultados assume uma grande importância no processo de previsão do preço das ações.​​ 

A estrutura de balanço reflete a condição financeira da empresa em determinado instante. Através do balanço é possível verificar a solvência da empresa, a sua liquidez, a sua eficiência operacional, entre outras características. Um balanço forte pode ser um indicador de resistência a ciclos económicos adversos.​​ 

O fluxo de caixa reflete o dinheiro que realmente entrou e saiu da empresa durante um determinado período de tempo (tipicamente 1 ano). O histórico do fluxo de caixa permite saber a quantia que a empresa realmente gasta e que efetivamente recebe, fornecendo informação indispensável para o cálculo do seu valor intrínseco.

Ao longo desta análise será interpretada a informação disponibilizada por estes três formatos e, recorrendo a indicadores-chave, será calculada uma primeira estimativa do valor da empresa.  ​​ ​​​​ 

 

Descrição da empresa

A Altri é uma empresa jovem, com apenas 14 anos de idade (nasceu em 2005), que rapidamente ocupou um lugar no panorama europeu da pasta de papel.​​ 

Em finais de 2018 a Altri assegurava sob a sua gestão cerca de 20% da matéria-prima de terrenos florestais em Portugal - onde se dedica à cultura de eucalipto – adquirindo os restantes 80% no mercado ibérico e da América do Sul.

A Altri dedica-se também à cogeração industrial (produção de eletricidade a partir do licor negro e da biomassa) fazendo um aproveitamento integral de todos os componentes disponibilizados pela floresta. A posse e gestão de quatro centrais de biomassa refletem a aposta da instituição no setor das energias renováveis.​​ 

Os espaços fabris “Caima” (produção de pasta solúvel) e “Celtejo” (produção de pasta de papel) estão próximos dos recursos florestais, enquanto que a “Celbi” (produção de pasta de papel) está próxima do porto estratégico da Figueira da Foz, atribuindo à empresa uma elevada eficiência em termos de transporte. A empresa apresenta também baixos custos de operação, ostentando uma boa eficiência operativa.​​ Atuando num mercado de​​ commodities, estes fatores resultam numa rentabilidade acima da média e, bem assim, numa vantagem competitiva.​​ 

Os anos mais recentes da empresa têm sido marcados por um elevado nível de investimento realizado nas suas unidades industriais, que ficaram assim dotadas da mais avançada tecnologia.

O preço do principal produto da ALTRI, a pasta de papel, cresceu significativamente desde 2016 até meados de 2018, tendo vindo a decrescer desde essa altura. O preço de venda de referência da pasta em USD – BHKP PIX – caiu cerca de 12.5% no 1º semestre de 2019 face ao preço do final de 2018, provocando um impacto negativo no resultado líquido das celuloses.

A subida do preço da pasta do papel verificada até meados de 2018 ocorreu na sequência de um ciclo económico favorável, onde se registou um aumento do consumo de bens e serviços, e naturalmente do papel. Quando a procura do papel aumenta, a oferta demora um certo tempo a reagir, o que faz subir o preço da pasta de papel nos mercados. Em ciclos económicos desfavoráveis, como o período de desaceleração que se vive atualmente, pode ocorrer um excesso de oferta, levando a uma descida dos preços. A pasta hardwood provavelmente enfrentará alguns momentos difíceis no curto prazo, pois parece existir um excesso de oferta no mercado que continuará a exercer pressão descendente sobre os preços.​​ 

O preço da pasta de papel é fortemente influenciado pelas importações e revenda deste produto na China. A economia chinesa apresentou o menor crescimento dos últimos 27 anos em 2018, em parte devido à guerra comercial, o que terá tido impacto no volume de importações da pasta e no respetivo preço de mercado.​​ 

Em termos geográficos, o principal destino de vendas da ALTRI é a Europa com 70%, seguindo-se Portugal com 11%, e a china com 9% das vendas.